陶冬：美國增長言過其實 全球債市未雨綢繆

美國增長言過其實  全球債市未雨綢繆

2016-10-29 作者/陶冬  原文網址

企業盈利比想像的好，央行也沒有什麼驚天言論出台，在相對平靜的一週，風險指數VIX驟升6%至16.2，攪局者是極少成為市場材料的FBI。美國聯邦調查局宣佈重啟克林頓電郵門調查，美股美債應聲下挫，美元則承接連日趨勢繼續下探，對歐元匯率接近1.10。美國的第三季度GDP增長好過預期，2.9％為今年首次出現二字頭的增長幅度，資金一度將聯儲十二月加息的概率上調到76%，不過FBI消息一出，利率期貨市場所表現的今年內加息概率便跌穿70%，可想而知美國大選牽動著市場的心。OPEC年會在即，俄羅斯在凍產問題上立場退縮，布倫特原油期貨下破每桶50美元，為上週比較有趨勢的一種資產價格。

黃金價格本來無大起伏，不過FBI消息之後金價出現拉升。相對於股市，美歐債市的沽售壓力本週來得更早更強，美歐經濟數據普遍不錯，市場期待財政政策加碼，同時擔心歐日央行彈盡糧絶，債市作出價格反應。

美國第三局度GDP增長環比折年率達到2.9%，高過預測中位數的2.6%，遠遠快過上半年1.1%的增長速度。

部分市場人士認為美國十二月加息已經板上釘釘，筆者認為未必，起碼這個數據不是原因。首先，聯儲從來都不把增長數字看得太重，其職責是在通脹與就業之間取得平衡，GDP數字充其量不過是就業的一個折射，是滯後指標。其次，本次超強的增長數字是被淨出口撐起來的，背後原因是南美洲水災導致美國大豆輸出暴漲，大豆因素一項便拔高了當季增長0.6點，第四季度淨出口應該會大幅回落。

如果看國內需求，第三季僅為1.4% vs上季2.4%，其中消費回落到2.1%（上季曾暴升4.3%），商業投資略有改善，不過住房投資連跌兩季度。筆者認為這組數字其實從經濟學意義上沒有什麼值得特別慶幸的，貨幣當局仍會將注意力放在就業狀況上當然，這組數據打了特朗普的臉，他的民主黨經濟政策失敗（failed economic agenda）論，就難以兜售下去。

歐元萎靡不振 央行分道揚鑣/ 陶冬

歐元萎靡不振  央行分道揚鑣

2016-10-22  作者/陶冬  原文網址

歐洲銀行業的形勢暫時趨穩，風險資產試探性地再拾上升軌跡，恐慌指數下沉，中國房價在統計意義上回落，日本央行行長閉上了喋喋不休的嘴，不過大西洋兩岸的匯率又起風浪。歐洲央行上週開會，決定不作政策變動，總裁德拉吉在記者會上聲稱從沒有討論過減少購債計劃。

歐洲在QE上按兵不動，美國聯儲加息日近，歐元匯率迅速下滑，創下七個月來的新低。市場認為英國央行也隨時需要放鬆銀根以備脫歐所帶來的經濟衰退，英鎊徘徊在三十一年以來的低位。股市形勢比匯市清晰、穩定，美國藍籌股業績多數好過預期，銀行股更給市場帶來驚喜，於是資金頂住加息的焦慮入市，美股走強。歐洲股市無業績利好，不過德國銀行業沒有進一步的壞消息傳出，銀行板塊帶動大市整體向上。

中國上證指數輾轉攻擊3100點不果，不過整週仍有斬獲；B股則受到人民幣連日下挫的影響而出現大幅調整。此次人民幣匯率調整，沒有給全球市場造成太大的震動，中國第三季GDP數據也沒有帶來任何提振。OPEC凍產決定，將布倫特石油價格推上每桶50美元後，本週油價穩中帶升，不過凍產消息基本被消化。黃金價格未隨美元升值而下降，不過價格走勢依然被困在箱體區域，久不見突破。

陶冬：中國太執著GDP增長

中國太執著GDP增長了

2016-10-18  作者/陶冬  原文網址

我敢打賭，中國市民中明白GDP是什麼的，一定比世界平均水平高出一大截。中國主流媒體中出現GDP的次數，比世界平均水平高出一大截。中國大小官員口中提到GDP的頻率，也比他們的海外同行們高出一大截。

中華人民共和國的前三十年中，統計數據中沒有GDP這麼一個概念，改革開放之後，GDP和西裝、鄧麗君的歌一起時髦了起來。九十年代官員的陞遷考核中最重要的一項指標就是地方經濟增長，GDP就徹底火了。資本市場崛起後，投資者對GDP的關注更上一層樓，畢竟那是基本面，乃是經濟形勢的折射，盈利增長的疑似水晶球，想股市上賺錢一定要看明白GDP。

其實，外國央行、海外基金經理、經濟分析員，對GDP增長不是太關注，因為它是一個滯後指標，要到一個季度結束再加統計數據蒐集整理時間，才能有GDP數據出爐，而且此數據通常還要做幾次修正。比起PMI、非農就業甚至一些產業數據，GDP增長公佈，一般不影響市場走勢，也就激不起資金的興趣。海外官員們就更關心選票，關心選民關心的問題，而不是經濟學家關心的問題。縱觀全世界的政府、市場和人民，數中國對GDP最執著。

【台灣案例】集資炒股，刑責上身

集資炒股，刑責上身

文/葉雪鵬檢察官  原文網址

前些日子新聞報導，一群在我們的社會裡算得上是高收入的菁英份子，包括頗有名氣的藝人、著名報社的記者、前任電視界的台語主播以及記者開設公司的兄弟等多人，被調查局查辦另案的時候意外發現，他們竟然集資新臺幣上億元，組成炒股集團，鎖定特定的股票，炒作圖利。

民國一百年的三月間，日本發生「三一一」大地震，電業及工業受到重大損失。對電子零件的耗材需求殷切，他們便乘機利用這一題材，操作在集中市場上市交易，製造不斷電系統的電子股「碩天科技」的股票，放出口風指這家公司將因日本大地震而受益，並用本人或用「人頭戶」的名義，以炒作拉抬與相對成交方法，製造股票交易熱絡假象，使當時市價每股只有七十多元的「碩天」股票，一路扶搖直上，到了同年七月間，竟飆至每股一百四十多元，倍翻的漲幅震驚了證券主管機關與股票市場。調查局為了打擊這種擾亂證券市場的不法行為，報請檢察官主持，對該案擴大偵查，同年十月間，掌握部分具體事證後，即對十多位犯罪嫌疑人的處所進行搜索與約談並移送法辦。

陶冬：聯儲加息再上檯面 全球貿易仍遜預期

聯儲加息再上檯面  全球貿易仍遜預期

2016-10-15      原文網址    作者：陶冬

風險資產動盪繼續著，恐懼就微微減輕了一點，市場焦點多元化，不同資產種類的走勢分歧。美國貨幣政策應該是上週的一個中心點，聯儲會議紀要顯示“部分議員認為需要儘早加息”，接下來耶倫談論需要“對通脹多一點耐心”，美國十年期國債利率上週升6點，三十年期升8點，而對利率政策最敏感的兩年期則僅微升1點，利率曲線陡峭化反映市場重新消化通脹預期，同時期貨市場價格折射出七成以上概率聯儲基金利率會在12月被調高。

影響全球資金情緒的第二個焦點是美國企業盈利，市場對此一直有擔心，也是近期股價波動的背後原因，不過上週後期出來的三家銀行業績均好過預期，帶動了美股掉頭向好，也支持住一個原本搖搖欲墜的市場情緒。中國經濟是市場的第三個關注點，九月出口數據大幅弱過預期，資金擔心全球衰退，以大宗商品為首的週期性資產價格受壓。

英國政府決定明年三月啟動里斯本第五十條款談判後，英鎊匯率暴跌，上週又再演跳水然後反彈的走勢，英國匯率、國債受到衝擊。某家歐洲銀行與美國司法部的罰款談判無功而返，表示可能再裁員10000人，連同去年裁員該行五分之一的員工可能受到影響，歐洲銀行股承受拋壓。OPEC會議後，普京表示願意配合減產計劃，不過他的石油公司似乎對此興趣不大，原油價格一波三折，最終以小升為一週畫上句號。黃金還是沒有找到方向，稍挫。

陶冬：TPP快壽終正寢了

TPP快壽終正寢了

2016-10-13    作者/陶冬   原文網址

TPP被中國人戲稱為踢屁屁。這個特意排斥中國（anyone but China）的多邊貿易協定，一度被認為踢到了中國的屁屁，不料美國人一腳飛起，卻踢在自己的屁屁上。

奧馬巴極其重視TPP，那是美國新的貿易框架的基石，也是美國重返亞洲的經濟支撐點，他認為是自己的政治遺產（Obama Legacy）。然而，奧巴馬政府已經進入了倒計時，TPP在國會的審議卻裹足不前，在奧巴馬任內走完法律程序，幾乎是不可能的。不論民主黨總統候選人克林頓，還是共和黨總統候選人特朗普，均明言反對TPP協定，無論哪位上台，這個貿易協定都面臨被陰乾的命運。沒有美國，TPP便沒有成事的可能。

奧巴馬內閣在推動TPP上犯了戰略錯誤。美國政府太希望打擊中國，重奪貿易主導權，所以在貿易談判中放棄了太多權益，希望用其他國家在知識產權等領域的承諾，說服美國選民這是一份值得接受的貿易協議。如果放在十年前，放棄眼前利益追求普世價值還有可能被一般選民所接受，但是金融危機之後美國經濟復甦緩慢，底層工人的生活狀況未見改善，反全球化成為新的潮流，民粹主義大行其道，放棄國民利益來成就海外的戰略目標，根本在美國沒有市場。

當年的北美貿易協定以及之後的WTO，每每令美國的製造業就業機會被摧毀，政府從來沒能成功解釋為何TPP不會令更多的美國人失業，於是這個成了選舉年的票房毒藥，總統候選人竟相批判TPP。不僅特朗普痛恨貿易開放，相信即使克林頓當選也不會重推TPP（假如她還打算連任）。