中國信貸擴張速度已超美國金融危機前
2013-09-09 來源/華爾街 原文網址
投資者通過做空債務規模上升且房價飆升的經濟體曾賺得巨額利潤，他們從做空為房價上漲提供資金的銀行類股中獲得的利潤尤其豐厚。
現在這些投資者將目標瞄準了中國。一些投資者將中國目前的情況比作2007年的美國。另一些投資者則提到了日本1989年房地產泡沫破滅前的日本。看好中國經濟的人士承認中國存在上述風險，但表示中國政府擁有化解這些問題的資金和經驗。
直到不久前，看空中國的投資者還佔據上風，中資銀行股價下跌；以股價與賬面價值比衡量，中資銀行股一度跌至各主要經濟體中的最低水平。但中國經濟和股市近期出現回升。儘管這些看空中國的投資者警告中資銀行的不良貸款正在上升，並稱中資銀行將不得不增加資本金，但自7月3日以來，反映中資銀行走勢的恒生H股金融行業指數已上漲17%。
在美國房地產市場泡沫破滅還記憶猶新的情況下，不看好中國經濟的人士認為中國經濟存在類似的情況。瑞士銀行(UBS AG, UBS, UBSN.VX)資深獨立經濟顧問George Magnus表示，中國經濟當前狀況與美國當年的相同之處在於，都是通過巨額信貸投放的方式來刺激經濟，而不是去尋求更好的經濟增長動力，並且收入差距日益擴大。Magnus稱，這些都是一個國家處於相對較嚴重金融動盪階段的警示跡象。
不過Magnus表示，一個關鍵的不同之處在於，在西方的經濟危機中，政府的反應是對危機的否認或完全忽視；而在中國，由於政府控制經濟，且中國決策者們已經目睹了美國經濟泡沫的破滅，中國政府將能夠以西方國家無法動用的辦法來應對，但這並不意味著不會造成任何負面衝擊。
根據國際清算銀行(Bank for International Settlements)的數據，中國企業和家庭債務佔國內生產總值(GDP)的比例已從2008年的120%左右升至目前的逾170%。這些數據中還不包括中國金融企業的債務。
美國在2001年至2008年的信貸規模膨脹期間，企業和家庭債務佔GDP的比例從143%上升至177%。而在1989年之前的10年中，日本也經歷了一輪類似的信貸擴張。經濟學家們表示，債務的快速上升（而不是絕對債務水平）是導致未來危機的決定性因素。
凱投宏觀(Capital Economics)首席亞洲經濟學家Mark Williams表示，據他所知，任何債務出現如此大規模上升的國家中，沒有一個倖免於某種形式的危機。不過，Williams並不認為中國很快會出現這種危機，而中國危機的形式可能是數年緩慢的經濟增長，而不是一場金融崩潰。
中國經濟令人擔憂的一個領域是中國的銀行業。與美國當年的情況一樣，近幾年來中資銀行的相當一部分信貸增長是來自於表外信貸規模擴張。中國的情況是銀行理財產品和其他產品，這些產品使得中資銀行能在監管部門三令五申降低信貸增速的情況下依然能夠繼續大規模放貸。
影子銀行的信貸增長基本上都處於中國監管機構的監控範圍之內。渣打銀行(Standard Chartered)亞洲區首席執行總裁白承睿(Jaspal Bindra)表示，中國監管機構知道影子銀行的存在已有一段時間，而且影子銀行有段時間還曾經得到默許，但之後監管部門發現影子銀行已演化到一種被濫用的程度。
中國銀監會官員5月份向白承睿表示，今年新增貸款中很大一部分來自影子銀行系統，這些貸款由銀行發放，但卻不在其資產負債表中體現。銀監會擔心的是，如果透過理財產品發放的貸款變成不良貸款，會削弱銀行的資本充足率。監管者和投資者都預計銀行將把這些貸款轉回表內。
白承睿稱：“他們非常清楚也非常公開，並不是私下跟我說，像是什麼秘密似的。他們可能告訴了去他們那的所有人他們知道發生了什麼。”
6月份，中國銀行系統出現了錢荒，再度引發了有關像美國2008年和2009年那種信貸市場失調可能對金融造成嚴重破壞的擔憂。此次錢荒是央行有意為之，目的是為了抑制影子銀行體系信貸失控的狀況。雖然錢荒引發了市場動盪，但在央行再度出手向市場注資之際，情況有了緩解。這也表明，監管者瞭解金融系統出現的問題。
另一個不同點：美國的泡沫源自住房抵押貸款。在中國的購房熱中，買家付出的大部分是現金。新增信貸主要是對開發商、企業和地方政府的貸款，部分貸款有政府的隱性擔保。
Lombard Street Research宏觀經濟研究部門負責人Diana Choyleva表示，住房市場不會出現大崩潰。
與印度和巴西等新興市場國家相比，使中國情況稍好的因素是中國是個淨儲蓄國。多年來中國的經常項目一直是盈餘，意味著中國自己的儲蓄足可以應付債務的增加。因而如果中國的債務惡化，它可以自救。
渣打銀行的白承睿稱，他認為不同點就是，就算中國真的是杠桿過高，也基本上是政府的杠桿過高。中國所有大銀行都由政府掌控。
對比一下日本的情況。最相似的是在債務和房價不斷上升的同時，銀行卻又似乎非常願意去討好借款人。在壞賬開始增加時，日本政府允許銀行先不去管這些問題，這使銀行資本金不足，無法放貸。
摩根大通(J.P. Morgan)首席中國經濟學家朱海斌表示，日本沒有爆發過系統性危機，但金融業的問題是被掩蓋了的。他說，雖然陷入困境的企業借款者們最終還清貸款的可能性很低，但銀行依然會對貸款進行再融資，這就催生了僵尸企業和僵尸銀行，經濟中幾乎沒有新投資。
他擔心，如果不對銀行業和企業進行改革，中國可能會拖延整頓經濟所必須的債務重組。朱海斌稱，對中國的影響可能更嚴重，中國不像日本那樣富裕，因而對問題也不會有那麼大的承受力。
日本經濟一直處於停滯當中，但由於社會保障體系較為穩健，很少出現社會動亂和大規模失業的情況。而中國的準備可能還不是很充分。
Alex Frangos
