2015-01-20 來源/華爾街日報 原文網址
在疲弱的全球經濟增速、油價下跌以及消費者物價水平升速放緩成為投資者們的新憂之際，長期利率水平正在下滑，但是美國聯邦儲備委員會（簡稱：美聯儲）仍有望在今年晚些時候開始上調短期利率。
在1月27-28日的下一次政策會議之後，美聯儲官員們或在政策聲明中繼續表示對於加息“保持耐心”。這意味著，至少在未來兩次政策會議上，或最早在6月份之前美聯儲都不會有所行動。官員們已經在近期的公開聲明和採訪中表達了上述觀點。與此同時，官員們不太可能對或暗示美聯儲計劃大舉轉變的海外形勢發展發出警告。
許多美聯儲官員們已經暗示，他們預計將在今年年中左右開始上調接近於零的基準短期利率。近期的經濟和市場發展已經導致美聯儲官員出現一些擔憂，如果這種擔憂情緒持續，或使得他們推遲加息。不過一些官員近期暗示，他們仍預計今年將採取行動，暫時不考慮推遲加息。
聖路易斯聯邦儲備銀行行長布拉德(James Bullard)接受《華爾街日報》(The Wall Street Journal)採訪時稱，他認為開始行動並使政策正常化具有重要意義；即使美聯儲開始令政策正常化，利率也還會處在相當低的水平。
歐洲官員目前正在接近推出新的債券購買計劃（即量化寬鬆）以提振低迷的經濟增速和低通脹，與之相比，美聯儲官員則對美國經濟前景普遍抱持樂觀態度。美國通脹率低於美聯儲設定的2%的目標，但是去年12月的失業率降至5.6%，許多美聯儲官員將此視為薪資與物價壓力開始增加的信號。美聯儲官員們自2008年12月開始將短期利率維持在接近於零的水平，他們希望能夠在薪資與物價壓力積聚之前開始加息。
一些投資者一直在押注美聯儲將推遲加息。在交易員根據其預期的美聯儲目標利率而進行押注的聯邦基金期貨市場上，自年初以來，對6月份的平均預期利率已從0.20%下滑至0.16%，顯示出這些市場中的投資者認為年中加息的可能性降低。
哈佛大學(Harvard University)經濟學教授、前美聯儲理事斯坦(Jeremy Stein)上周在接受采訪時表示，直到過去的這一周之前，他一直猜測美聯儲將于6月份加息。
對美聯儲官員來說，一個令人擔憂的發展是10年期美國國債收益率降至2%以下。波士頓聯邦儲備銀行行長羅森格倫(Eric Rosengren)上周在接受采訪時稱，10年期美國國債收益率的下降令人懷疑，投資者是否相信美聯儲對未來幾年通貨膨脹率將升向2%的預測。美國國債收益率通常與通貨膨脹率走勢一致。如果投資者真的認為通貨膨脹率將上升，國債收益率應該上升，而不是下降。
但其他官員認為，國債收益率下降的主要原因是全球資本流動，尤其是投資者紛紛買入美國資產、退出收益率較低的歐洲投資。這些官員準備暫時不理會國債收益率的下降狀況，直到有更令人信服的證據表明美國的通貨膨脹率已持續回落。
美國勞工部上周五公布，美國12月消費者價格指數(CPI)較上年同期僅上升0.8%，遠低于美聯儲的目標。不過CPI數據疲軟主要是受到能源價格影響，一些官員認為這是暫時性因素。
剔除食品和能源價格的核心CPI較上年同期上升1.6%，低于11月份1.7%的同比升幅和10月份1.8%的同比升幅。如果通脹持續走低，美聯儲官員可能會改變加息計劃，但截至目前許多官員并不認為通脹環境已經發生實質改變。
他們擔憂的是通脹率遠低于2%的同時，經濟也走軟。
布拉德上周五發表演講時稱，通脹還沒有低到僅憑這一個因素就應當維持零利率的水平。他希望美聯儲3月份開始加息，對加息時間的預期比多數其他官員要早。
舊金山聯邦儲備銀行行長威廉斯(John Williams)上周五發表演講時稱，今年年中可能仍是美聯儲加息的最好時機。
他后來對記者表示，考慮到更廣泛經濟的健康狀況，他真正關注的是基礎通脹——薪資增長和物價水平。他說，他的預期是，一旦通貨膨脹經過了這段平緩期，就將開始回升。他還稱，他預計在美聯儲加息時通脹率還達不到2%，但美聯儲不需要在通脹達標才啟動加息。
美聯儲官員在即將召開的議息會議上看來會堅持這一立場，不過在接下來的3月份政策會議上，他們將面臨重要可能也是艱難的抉擇。如果他們打算在6月底之前加息，則在3月份的聲明中就要刪除“保持耐心”這一措辭，從而向市場釋放信號。屆時，如果核心通脹率或債券收益率繼續下跌，則可能說服他們推遲這一政策轉變。而另一方面，如果就業和經濟增長進一步加快，將鼓勵他們朝著加息方向邁進。
在3月份會議召開前，美聯儲內部討論的一個關鍵問題是，如何在不引發薪資和通脹壓力的情況下讓失業率降低。美聯儲官員們估計，“中性的”失業率水平在5.2%-5.5%之間。如果失業率降至這一中性水平以下，薪資壓力就會增大。
羅森格倫說，他考慮下調這一預期，因為美國失業率已經在未引發薪資壓力的情況下降至5.2%-5.5%區間附近。他表示，他猜測部分美聯儲同僚也在考慮下調中性失業率的預估水平。該預估水平越低，美聯儲對加息可能就越有耐心。
Jon Hilsenrath
