2014-03-21 來源/華爾街日報 原文網址
近來投資者對中國房地產開發商狀況的擔憂不斷加劇，導致債券價格下跌、交易量銳減。規模470億美元的公司債市場一度深受全球投資者青睞。
基金經理和分析師稱，一些評級最差的公司債成交量為零。部分債券本月跌幅多達7%。恒大地產集團有限公司(Evergrande Real Estate Group Ltd.)發行的一只5年期美元債券的收益率從去年底時的8%升至11%。這家總部位于廣州的房地產開發商目前負債累累。BEA Union Investment Management Ltd.駐香港固定收益部門主管Pheona Tsang稱，清淡的市況放大了債券價格的波動。他說，圍繞中國的氛圍悲觀。該公司管理著約60億美元的資產。
就在不久前，房地產開發商還在涌向債券市場，在香港和新加坡的美元債券發行量創下了紀錄新高。由于發行收益率較高，全球基金經理人紛紛搶購。據數據供應商Dealogic的數據，今年迄今中國房地產開發商的債券發行量達150億美元（發行集中在1月份），占到了全球房地產行業債券發行量的40%。
然而，近來有關開發商可能違約的報道嚇壞了市場。與此同時，中國信貸環境趨緊以及抵押貸款審批放緩料將打擊房地產銷售。
人民幣意外走軟也加劇了有關這類房地產開發商債務進一步上升的擔憂。這些企業賺取的利潤以人民幣計價，但必須用美元來償付它們所發行的美元債券。
債市流動性驟降導致債券買賣價差擴大，使得一些基金經理不愿拋售債券，因為要賣出就要承擔大幅度的價格折讓。交易員稱，現在某些債券的買賣價差已從兩個月前的0.5個百分點擴大至2個百分點。
嘉實國際資產管理公司(Harvest Global Investments Ltd.)固定收益部門主管Thomas Kwan說，基金經理現在不愿賣出房地產債券，除非他們面臨客戶的贖回壓力；市場交投依然相當淡靜，即便我想要逢低買進，市場上也沒有那么多供應。該公司管理著約550億美元的資產。
大型基金經理目前在離場觀望，而通過私人銀行購買債券的富有散戶投資者也傾向于持有而非賣出債券，以免讓虧損落實。即便是對那些下決心賣出債券的投資者，交易清淡也導致交易執行起來要花很長時間。
惠理集團有限公司(Value Partners Group，簡稱：惠理集團)的基金經理Gordon Ip稱，一般來講，如果有人要賣出價值500萬美元的美元債券，如果是在過去，和幾個經紀商談過之后幾分鐘內就能搞定，但現在，同樣的500萬美元交易要花上整整一下午。該公司管理著103億美元的資產。
由于這類債券是通過場外交易、電話、電子郵件和其他經紀商網絡而不是交易所進行交易的，對這類債券的交易量缺少一個客觀的衡量。法國農業信貸集團(Credit Agricole)駐香港的亞洲信貸部門策略負責人維爾馬(Manjesh Verma)估計，交易量較幾周前減少了至多30%。
這些開發商的股票價格也出現大幅下跌。位于廣州的主要開發商碧桂園(Country Garden)公佈了弱於預期的業績和預測後，其股價在一週裡大跌了31%。相比之下，其10年期美元債券跌幅不到8%。
目前的情況與去年恰恰相反，去年房地產債券表現強於大部分債券，受到尋求高收益的投資者的熱捧，也正值中國樓市快速增長之際，當時房價和銷量雙雙大幅走高。
本週，房地產開發商浙江興潤置業投資有限公司(Zhejiang Xingrun Real Estate Co., 簡稱：興潤置業)表示，無力償還近6億美元的貸款，這是房地產公司的一次巨額違約，同時也是最新一件令人不安的事件。此外，中國2月份房價上漲速度大幅放緩。克里米亞危機和新興市場資本外流也加劇了圍繞高風險資產的看空情緒，包括對該地區高收益債券的看空。
惠理集團的Ip表示，人們并不是完全看空，因為境內違約受到控制，而幾乎所有的離岸發行人都有著更強勁的基本面。
獨立信貸研究機構Lucror Analytics亞洲負責人麥格雷戈(Charles MacGregor)說，儘管人們的擔心在於“這只是冰山的一角，將出現小公司違約潮”，但這將使本地銀行的賬面上出現大量不良資產，就連銀行向資質好的開發商放貸也會因此受到限制。
一些更優質的債券有逢低買盤湧現。但法國農業信貸集團的維爾馬說，短期內將會出現更多損失；如果出現更多的違約案，特別是一些中等規模的違約，將會造成相當嚴重的傳染效應。
Fiona Law
