2016-08-04 作者/陶冬 原文網址
日本銀行總裁黑田東彥，是各大央行行長中對實施QE最沒有貞操感的，是各大央行行長中最介意市場反應的，但是在7月29日央行會議後，他拿出了一份既無力度又無新意的貨幣擴張計劃，市場大嘩，日元應聲升值。在此之前首相安倍晉三再三強調要刺激經濟，並準備了一份龐大的財政擴張方案，市場預期央行起碼作出相應的配合，不料日銀僅僅在購買ETF數量上比劃了一下，令分析員和交易員大跌眼鏡。
黑田不是不願意做，而是實在子彈快打光了。日本實施QE的歷史遠比美國長，實施力度又是全球最兇猛的央行之一。年復一年地擴張資產負債表，日本央行已經持有大約320萬億日本國債，占目前國債存量的38%。
接下來的國債持有者是保險公司和銀行，受到資本金要求和行業特性的限制，這些金融機構不大會大規模賣出國債，願意賣出國債的基本上已經都賣完了。
除非日本政府巨額發行新的國債，日本銀行想買債QE也做不到。
擴大資產購買範圍，這兩年已經做了不少，但是購買公司債或買股票，都有偏袒個別企業、干預市場之嫌，都有所購資產貶值的風險，更面臨強大的政治問責壓力。至於曾經躥紅的負利率概念，未見其拉動民間投資之利，已見其拖累銀行盈利、傷害資本金之弊，相信已被打入冷宮。此時此刻，QE、QQE、負利率等政策工具均無發力的空間，黑田一定有巧婦難為無米之炊的感覺。
安倍晉三通過刺激措施來拉動經濟，維持自民黨壟斷日本政壇的決心甚大，只是可操作的空間有限。日本政府28萬億日元的財政刺激方案已經出爐，也是一杯溫吞水，落實到今年的公共開支不過4.5萬億，加上明年中央和地方的預算也就是區區7.5萬億，而且錢多花在很難產生高乘數效應的地方，安倍面臨的問題與黑田的十分相似。
筆者認為，日本銀行的關注點已經轉向擴張政策的中期可持續性，在今年秋季較晚的時候重新釐訂政策框架的機會較大，包括政策運作目標、資產購買目標與金額，甚至在通脹目標上也可能變得更加靈活性。簡而言之，巧婦難為無米之炊，她需要管理全家人在餐桌上的預期，上什麼菜、吃幾碗飯、一天幾餐，日本的整體貨幣政策框架、目標、工具均將面臨大的調整。
日本的政府債務負擔，在世界大國中最高。安倍政府以“死豬不怕開水燙”的心態，再次加碼財政開支，此舉或可一時解決了日本銀行無債可買的問題，但是不思改革，意圖靠永續債來維持經濟增長的企圖是注定會破產的。到時候是日本的下一代買單。