2015-02-28 作者/陶冬 原文網址
希臘債務危機稍緩，市場在上週將注意力轉向央行貨幣政策，全球股市走出一輪上漲，歐洲國債受到追捧，美元匯率再創近年新高，石油價格（布倫特）企穩60美元樓上，黃金價格寸進。美國聯儲主席耶倫在國會的聽證，是上週的主要事件之一。她關於通貨膨脹中期走勢的發言，被不同人士作出完全不同的解讀，但是當一月核心CPI數據明顯超過分析員預期時，市場對首次加息時間點的預期再次推前。
同時，希臘避免了2月底違約，資金將注意力放在3月開始操作的QE上。當美國進行QE時候，美國財政呈大幅逆差；歐洲此時整體財政大致平衡，可被歐洲央行吸納的國債數量有限，以保險公司為首的基金吸納甚至囤積核心國國債，法國、芬蘭、荷蘭等國的國債拍賣均出現負利率，換言之金融機構要貼錢才能得到擁有國債的權利。
日本1月份通貨膨脹回落到0.2%，遠差過分析員的預期，不僅與2%的政策目標有天壤之別，離通貨緊縮漸行漸近。安倍經濟學試圖通過大力擴大貨幣發行來打破通縮心理，將消費和投資推上正軌的企圖，在筆者看來已經破滅了。不行改革，靠匯率貶值來刺激經濟，本身就是緣木求魚，其政策效果不過是匯率大幅貶值後的幻影。
但是這不代表日本銀行會就此認輸，相信黑田東彥會推出又一輪貨幣擴張，不過時間點則應該在今年夏季之後。日本將今年官方CPI預測從1.7%下調到1%，為遲行的進一步QE設置便利。問題是日本銀行在過去幾輪的QE中，已經把JGB大多納入囊中，沒有很多政府債券可以供其進一步加大購買國債力度的了。所以日本貨幣當局下一輪擴張，可能不得不改變運作形態，至於是由盯貨幣數量轉為盯利率，還是由購買本國國債轉為購買外國國債，抑或購買本國民間債券，暫時不得而知，不過QQE肯定需要政策創新。
耶倫在國會聽證時候，首次提出當聯儲認為通脹趨向2%的中期目標時，便會觸發加息。此番言論和隨後出現的核心通脹反彈，令市場再次擔心加息被提前。筆者相信，經過兩年佈局後美國加息已經箭在弦上，而且這不僅是貨幣政策，更是對國會壓力的反應，耶倫輕易不會改變初衷。耶倫的言論，在為其三月會議聲明中剔除“耐心”字眼打伏筆，聯儲加息進入倒計時。
由於加息由準備階段進入實戰階段，預期聯儲在言語上更加模糊，在解讀上更容易出現分歧，這恰恰反映實戰階段需要更大騰挪空間，因為聯儲的決策的確與最新數據相關聯。筆者認為以目前的經濟情況和外圍環境，六月首次加息的機會最大，之後的加息力度會相對溫和。筆者同時相信聯儲會儘量避免十年期國債利率升上3.5%，避免早期加息危及經濟與房地產的復甦。
本週市場焦點在3月5日ECB會議後關於歐洲QE的啟動和操作細節，這是QE史上的新篇章，對全球流動性、資金流向、匯率波動和資產價格變化，均會帶來深遠的影響。同時非農就業數據（尤其是工資增長），對市場判斷聯儲政策動向十分重要。筆者預測220K，5.6%失業率和0.2%時薪增加。除此之外，美國核心PCE預料溫和上漲，ISM略有下降。聯儲發佈褐皮書。加拿大央行由些微機會降息，不過4月出手的可能更大。在歐洲，歐洲HICP估計維持上期的水平，零售有所回升；德國工業生產回落，歐洲PMI溫和改善。歐元區第四季GDP增長最後修正應該沒有變化。在亞太區，日本財政部企業調查出爐，企業利潤和投資成為日本經濟復甦的關鍵。中國本週沒有重要數據。澳大利亞央行上月降息之後，本週應該不作舉動。澳大利亞第四季度GDP增長可能進一步下滑。