2014-01-06 作者：陶冬 原文網址
風險資產，在2014年出師不利，紛紛小挫，不過成交量也不旺暢。上週除了PMI外，經濟數據不多，歐元、布倫特原油和黃金是市場三大焦點。不過大環境是，美國股市創新高後稍有回吐，十年期國債利率降至3%以下，基本上是12月最後兩週交易方向的少許回落。匯率市場的第一個動作是歐元走貶，歐洲主流國家經濟數據轉弱、強勢匯率拖累出口、實體經濟流動性不足，令市場刮起對歐洲央行再次放鬆銀根的猜測，歐元在今年以貶值起勢。美元轉強加上利比亞石油加速重回市場，為布倫特石油帶來六個月來最大的單日跌幅，全週每桶下挫5.25美元。風險資產不濟，是黃金的佳音，金價在今年的頭兩天攻下每盎司31美元，奪得2014年第一個交易週的頭籌。不過金融市場的製高點在今後兩週，大量度假歸來的基金經理會在今後兩週決定資產的全球配置和投資種類的配置，到時哪種產品具有福相就可見端倪來。
縱觀2014年，全球經濟增長加速，不過發達國家表現好過新興國家。美國經濟強勁和聯儲實施taper，令美元匯率再現強勢。歐洲增長相對疲弱，歐洲央行或需再實施一輪寬鬆政策，不過其資產負債表已在收縮中。日本在今年上半年起碼會有一輪QE，日元繼續貶值，並成為套利交易的主要供應貨幣。中國聚焦於結構性改革和經濟轉型，GDP增長趨穩，不過需求未必好過去年。新興市場國家中，相信一批高貿易赤字、財政赤字的國家會受到發達國家退市和資金外流的衝擊，成為新的高危地區。
筆者在2014年，看好發達國家股市，看淡債市，不看好商品、石油和黃金。看好南歐房市，看淡整個亞洲（個別國家如日本除外）房地產市場。美國房市持中性，房價升幅放緩，但是一些地區仍有機會。至於中國，筆者認為A股大市仍然難有大的起色，不過一些板塊受惠於經濟轉型和政策支持，可能大有作為。在今年筆者看升中國房價，不過警示房價／風險比已經脫節。
翻看分析員在2013年初的預測，幾乎沒有人提到黃金價格可能大跌28%，筆者就是預測失準的分析師之一，金價是筆者去年錯得最離譜的預言（當然預言隨後有所調整、更改），黃金走出13年來第一次下跌，其跌幅更是1981年以來最劇烈的。金價有許多基本面因素，從產量、生產成本，到首飾需求、儲備需求，再到QE、通貨膨脹預期和風險偏好。不過黃金分析中最難的在於投資者情緒，黃金的價值在於擁有，而不是消費，這就決定它的需求波動更大，情緒色彩更濃。中國大媽搶金，在去年黃金市場算是一大事件，甚至因此產生出“dama“這個英文字，但是她們這個投資衝動無疑是苦澀的，印度大媽的黃金需求在下降，ETF更全面拋售黃金頭寸，如果不是央行儲備逢低收儲，金價恐怕已經在1000樓下了。展望2014年，筆者不看好金價。
美國QE已經開始收手，歐洲央行哪怕降息，其資產負債表已在收縮。日本到下半年也不會再進一步擴張基礎貨幣。從通脹角度看，發達國家幾乎看不到通貨膨脹，日本、歐洲更在為避免通縮而戰。 ETF今年可能不再是大賣家，但是暫時看不出大買家的像。經過去年一役，印度、中國、中東的零售需求也不敢一哄而起。
至於美元走勢，筆者一向是好友，今年美元指數起碼上升5%。歷史上看，當美股走強的時候，黃金往往難有大的表現。金價唯有依靠央行需求來支持。對於黃金好友來說，好消息是去年年初人們一邊倒地看好黃金，今年年初幾乎沒有人看好，萬一有突發事件發生，金價反彈可能較猛。
本週市場焦點，在於資金的重新配置。歐洲央行例會，政策估計不會變化，不過言辭上有無暗示今後政策鬆動的空間，對市場影響頗大。在美國，12月貿易逆差繼續下降，失業率料降到7%。在亞太區，中國12月CPI最值得關注。